中信期货期权周报：情绪充分释放，小盘持续进攻

策略推荐：推荐牛市看涨策略

股指方面，中信周报 本周我们重新审视配置逻辑：1）经济下行氛围下，期货期权情绪政策底-市场底-经济底的充分持续传导时间拉长，短时间EPS修复难成为股市上行的释放中坚力量，8月仍是小盘结构机会；2）经济下行氛围下 非农数据不及预期，短期中美利差存在进一步拉大的进攻可能，此时中债定价品种（TMT）优于美债定价品种（重仓股），中信周报小盘成长风格占优；3）资产荒令信用利差低位徘徊，期货期权情绪理论上对于民企权重占比较高的充分持续宽基有利，中证1000、释放创业板边际受益；4）地缘短期缓和，小盘但担忧会从军事向政治、进攻经济转移，中信周报此时国产替代、期货期权情绪专精特新等补短板方向占优。充分持续基于以上分析，不难得出，中证1000、TMT可能是各个交易主线的交集，维持上证50、沪深300弹性有限，中证1000占优的看法。潜在扰动风格的风险因素是财报季，若药酒业绩超预期，可能出现风格上的短时切换。

期权方面，上周权益市场波动较大，受地缘政治影响周内出现大跌大涨行情。期权方面，市场情绪担忧后回归理性：持仓量PCR在周内呈U形，周内恐慌情绪逐渐消化；周度期权市场成交规模提升后目前回落，市场交易情绪受突发事件冲击后回归理性。基本面方面，周内公布的7月财新中国制造业PMI由6月份的51.7降至50.4。数据显示经济仍位于扩张区间，制造业景气状况继续改善，但受进入传统生产淡季、疫情小幅反弹等因素影响，修复速度放缓。整体来看，期权标的大盘股维持震荡偏强思路，周度策略推荐牛市看涨策略。

上周期权隐含波动率回升后又回归平稳低位：标的周度走势大跌大涨为主，波动率在大跌行情下冲高，随后标的上行，波动率回归周前较低水平，反映市场目前仍持谨慎态度，但短期也不能排除市场持续向好导致短期波动率再次冲高的可能性。目前大小盘股结构持续分化，品种间波动率走势出现差异，可关注波动率跨品种交易机会。

风险因子：1）交易量萎缩；2）市场波动再起

策略回顾：日度策略表现突出，周度策略稳健增厚

上周权益市场波动较大，周内出现大跌大涨行情，沪指周度下跌0.60%，周度下跌0.09%；期权波动率周中有短暂回升，随后回归平稳低位。周度策略备兑策略表现稳健，平收益率为0.71%。日度策略以备兑策略和牛市看涨为主，周中考虑做空波动率。日度策略表现突出，平均收益率为18.5%。

一、 策略回顾与推荐：情绪释放，小盘持续进攻

上周策略跟踪：情绪谨慎，周初防守

我们在上周的策略报告中推荐续持备兑策略增厚为主。上周权益市场波动较大，受地缘政治影响周内出现大跌大涨行情，沪指周度下跌0.60%，沪深300指数周度下跌0.09%；期权波动率周中有短暂回升，随后回归平稳低位。周度策略备兑策略表现稳健，平收益率为0.71%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以备兑策略和牛市价差策略为主，周中做空波动率。日度策略表现突出，平均收益率为18.5%。

股指观点：地缘风险是明线，经济下行是暗线

本周我们重新审视配置逻辑：1）经济下行氛围下，政策底-市场底-经济底的传导时间拉长，短时间EPS修复难成为股市上行的中坚力量，8月仍是结构机会；2）经济下行氛围下 非农数据不及预期，短期中美利差存在进一步拉大的可能，此时中债定价品种（TMT）优于美债定价品种（重仓股），小盘成长风格占优；3）资产荒令信用利差低位徘徊，理论上对于民企权重占比较高的宽基有利，中证1000、创业板边际受益；4）地缘短期缓和，但担忧会从军事向政治、经济转移，此时国产替代、专精特新等补短板方向占优。基于以上分析，不难得出，中证1000、TMT可能是各个交易主线的交集，维持上证50、沪深300弹性有限，中证1000占优的看法。潜在扰动风格的风险因素是财报季，若药酒业绩超预期，可能出现风格上的短时切换。

期权观点：情绪释放，小盘持续进攻

上周权益市场波动较大，受地缘政治影响周内出现大跌大涨行情。期权方面，市场情绪担忧后回归理性：持仓量PCR在周内呈U形，周内恐慌情绪逐渐消化；周度期权市场成交规模提升后目前回落，市场交易情绪受突发事件冲击后回归理性。基本面方面，周内公布的7月财新中国制造业PMI由6月份的51.7降至50.4。数据显示经济仍位于扩张区间，制造业景气状况继续改善，但受进入传统生产淡季、疫情小幅反弹等因素影响，修复速度放缓。整体来看，期权标的维持震荡偏强思路，周度策略推荐牛市看涨策略。

上周期权隐含波动率回升后又回归平稳低位：标的周度走势大跌大涨为主，波动率在大跌行情下冲高，随后标的上行，波动率回归周前较低水平，反映市场目前仍持谨慎态度，但短期也不能排除市场持续向好导致短期波动率再次冲高的可能性。目前大小盘股结构持续分化，品种间波动率走势出现差异，可关注波动率跨品种交易机会。

风险因子：1）交易量萎缩；2）市场波动再起

二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。

上周权益市场波动较大，周内出现大跌大涨行情，上周期权隐含波动率回升后又回归平稳低位。策略表现上看，整体来看熊市价差表现偏强；做空波动率策略在周二周三表现瞩目。周三之后做多波动率表现不佳；备兑策略表现平稳，起到了增厚收益的效果，本周初期继续推荐偏备兑防御类策略。

二、 流动性分析：市场成交规模走高

上周期权品种日均成交额40.09亿元，市场整体成交规模持续走高。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证1000股指期权日均成交额分别占比27.76%，36.34%，5.01 %，19.23%以及11.66%。

四、市场情绪分析：担忧后回归理性

上周权益市场波动较大，受地缘政治影响周内出现大跌大涨行情。期权方面，市场情绪担忧后回归理性：持仓量PCR在周内呈U形，周内恐慌情绪逐渐消化；周度期权市场成交规模提升后目前回落，市场交易情绪受突发事件冲击后回归理性。基本面方面，周内公布的7月财新中国制造业PMI由6月份的51.7降至50.4。数据显示经济仍位于扩张区间，制造业景气状况继续改善，但受进入传统生产淡季、疫情小幅反弹等因素影响，修复速度放缓。因此，预计下周周内标的会有一定的上涨空间。整体来看，期权标的大盘股维持震荡偏强思路，周度策略推荐牛市看涨策略。

五、波动率分析：回升后又回归平稳低位

上周期权隐含波动率回升后又回归平稳低位：标的周度走势大跌大涨为主，波动率在大跌行情下冲高，随后标的上行，波动率回归周前较低水平，反映市场目前仍持谨慎态度，但短期也不能排除市场持续向好导致短期波动率再次冲高的可能性。目前大小盘股结构持续分化，品种间波动率走势出现差异，可关注波动率跨品种交易机会。