评论：净值化环境下的风险必修课

◎记者 黄淑慧

11月以来，评论债券市场大幅波动，净值境下导致纯债基金、化环同业存单基金和银行理财产品的险必修课净值大面积回撤，这再次给投资者上了一堂风险教育课。评论

虽然与权益市场相比，净值境下固收类产品的化环回撤绝对数值并不大，但是险必修课这类产品的投资者风险偏好较低，对回撤相对敏感，评论因此匆忙赎回所投产品的净值境下现象并不少见。

对此，化环债券研究团队直言，险必修课这一轮债市“巨震”和过往有两点不同：其一，评论理财全面净值化考核与理财产品持有人刚兑预期之间存在矛盾，净值境下即产品一旦出现连续回撤，化环理财产品负债端不稳的属性会被动强化。其二，委托人负债端压力浮现，会加剧管理人抛售压力。

长期以来，在相当一部分投资者的理解中，纯债基金、同业存单基金以及银行低风险等级理财产品意味着“稳稳的幸福”。当这一“思想钢印”被打破，银行理财产品可能“破净”，债基收益可能“一周回到半年前”，给一些低风险偏好的投资者造成了较大心理冲击。

尽管随着资管新规的实施，关于产品净值化转型、投资者自负盈亏的理念已经在市场被反复传递，但是每逢低风险产品遭遇剧烈调整，仍能引发部分投资者产生困惑情绪。这波债市调整中，在一些理财社区，就有大量相关的吐槽声音。

不过，从另一个角度来看，这一波债市急跌可以让更多投资者真切地感受到，任何投资都有风险。正如霍华德·马克斯所言：“普遍相信没有风险是最大的风险，无忧无虑的投资者自身就是自己最大的敌人。”

实际上，无论是这波调整，还是今年3月曾出现的固收类产品净值回撤，都在清晰地传递一个常识：无论是银行理财产品还是固定收益类基金都存在波动和亏损的风险，“稳健”不等于“每天上涨”或者“不会下跌”，更不意味着保本保收益。

投资的核心在于正确地承担风险。在这次债市调整中，多家资管机构陆续发表投资者教育文章。比如，华泰柏瑞基金就提示，投资者在作出投资决策之前，必须充分了解产品潜在的风险与收益，判断其与自己的风险承受能力是否匹配。当下与其预测下一步行情会何去何从，不如对如何应对波动多一些思考：一是以长期思维淡化短期波动，着眼于中长期回报能够让债基投资更加从容；二是以资产配置的心态做投资，持有合理的预期。

与此同时，这波债市调整也让诸多机构意识到，净值化环境下营销推广和投资者教育工作仍然存在可以改进的空间。以年中热销的同业存单基金为例，其一度被当作“货币替代”和“现金管理”来营销。后来监管部门对同业存单基金的宣传推介口径进行了规范，要求不能片面强调“类货币”“货币替代”等，不得在宣介材料中片面强调该类基金的稳健性，片面强调“低风险”“较低风险”等属性。

波动是一面镜子，既能让投资者更好地识别自身的风险承受能力并找到合适的产品，也能让资产管理和财富管理机构意识到自身工作的不足。从某种意义上来看，这是净值化环境下我们终将面对的风险必修课。