生猪4月月度投资策略：现货价格低位徘徊，期货冲高受阻

投资要点：

生猪供应潜能不见。生猪4月出栏需要参考公司出栏计划。月月生猪屠宰体重达到低点后有略微回升。度投能繁母猪淘汰趋零，资策阻仔猪供应充足。略现疫情限制生猪调运，货价徊期货冲部分地区生猪调运困难，格低高受导致生猪被动压栏。位徘

需求预计持续受挫。生猪疫情封停导致经济活动停滞，月月食品价格上涨导致消费减少。度投随着封停的资策阻时间延长，经济活动受影响更加严重，略现更难修复封停带来的货价徊期货冲损失。

结论及操作建议：空近月，格低高受多远月。适当止盈。

风险因素：发改委托市收储；新冠疫情复发，各省封城时效延长。

1．策略概述

生猪供应潜能不减。西南区域母猪生产能力稳定，母猪去化情况并不严重，但是养殖成本上涨明显，和等主要饲料原料价格都在上涨，因此远期生猪价格受成本推动难跌。关注生猪市场需求变化。4月分，需求将持续受到压制，疫情限制消费和经济活动，导致季节性需求淡季被人为的延长。2205生猪合约价格出现高升水转为平水，四川交割库预计4月份被批准，并投入使用。

策略建议：操作上建议空近月，多远月，适当止盈。

2．策略逻辑

2.1．近月需求低迷，远月成本推动

疫情限制猪肉消费。随着四月份封停城市逐步从上海和深圳向周边延伸，各个省市的疫情防控逐步加码，日趋严格。进入四月上海全面封停，商铺关闭，人员禁止流通，经济活动影响巨大。并且，长三角和珠三角为中国经济最活跃的地区，其覆盖范围广，影响巨大。封停不仅仅对当地的经济造成停摆的风险，更对使用上海港出口的国际贸易造成巨大影响，导致出口限制。经济收入的降低对于猪肉需求的影响是长久的，2022年如果因为疫情导致经济增长放缓，那居民的可支配收入将减少，造成猪肉整体的消费不足。

生猪抛压后移。2205合约猪价进入交割博弈。市场传言四川交割库将于清明时节以后启动。四川交割升水1500元/吨。但是预计窗口指导的大环境下，生猪期货下跌的空间有限。即便如此，几个重点的养殖省份，生猪调运受到一定的限制，散户猪被动压栏增重，将于疫情解封后必须抛售。疫情的解封进度限制了生猪的抛售进度，解封越晚，抛售越晚。当前部分省份的生猪价格不降反涨，主要是居民恐慌性囤货导致。这必将透支5月的消费，导致价格反弹的时间后移，现货价格需要磨底更长时间。

养殖成本支持猪价。随着乌俄局势持续动荡，原油，化肥，饲料价格均上涨。这也使得养殖成本从13-16区间范围上升到16-18元的范围。计算生猪亏本的周期，从去年5月份开始到今年5月份，扣除2021年11和12月份，几乎养殖企业亏损了10个月。因此后期生猪价格难跌，因为养殖企业亏损巨大。

生猪存栏南北差距较大。如果说总体生猪供应下滑，则北方下滑幅度要高于南方下滑幅度。草根调研显示南方存栏同比下滑10%，北方存栏下滑幅度则有20-30%。因此北方抛售压力较小，而南方抛售压力较大。 但是目前北方的减量被市场了解较多，而南方了解相对较少，可能出现信息不对称，造成市场认为全国生猪存栏普降的错误判断，进而推高价格。

生猪出栏体重达到阶段性低点，并有逐步回升。从图3-6可以看出，各地出栏生猪体重在春节期间达到低点后，均重在底部徘徊，因为疫情封停导致被动压栏，屠宰体重略微上涨。预计随着3月下旬和4月上旬封停和被动压栏的情况增加，生猪出栏体重将在解封后到达高峰，并引发一波抛售潮。该价位将是今年生猪最低价格。需注意，由于饲料价格的上涨，养殖成本增加，现货猪价或许难以突破10元关口，预计将在11元附近徘徊。

2.2．生猪超额供应的大格局逆转

能繁母猪（含后备）数量继续下降，但是可能有止跌的痕迹。据样本观测点数据调研，能繁母猪（含后备）增幅连续六个月下滑，并于第7个月开始止跌，养殖户大量淘汰低效母猪的影响开始显现，通过调整母猪的数量来减少生猪的出生数量。大量的后备母猪开始进入配种序列，使得生产效率提高（该情况可以从图11和图12看出）。如果该行为持续，对于远期，也就是2022年第二季开始，当前淘汰母猪的影响会逐步显现，即新生仔猪数量减少。需要注意的是，能繁母猪（含后备）的下降是缓慢的，这点降幅不足以影响到母猪的总体数量，更不会影响到生猪的供应。前面提到过，母猪的去库存依然有区域特色，南方母猪去化量要少于北方母猪去化量。因此需要全局观察。

近月仔猪实际监测生产数量高于模型预期。母猪配种率降低，母猪数量减少。据观测2021年5-7月母猪存栏数量是上升的，如果按照10个月来计算，这将导致2022年3-5月出栏数量较高。这符合实际观测到的仔猪出生数量情况，即仔猪出生数量可能高于模型预期。同时，窝产仔猪数量也在提升，说明生猪的生产效率在提升。生猪供应还是在一个上涨的过程中。即便母猪小量淘汰，这种趋势还是没有改变。需注意的是，在走访调研的过程中，观察发现有一大批新的养殖场还将投产。此次云，贵调研证实了这个想法，大量仔猪有待出售，仔猪价格持续低迷。养殖户鉴于对低猪价，高粮价的情况和对疫情复发的双重悲观情绪，都不愿意再次养猪。散户去化的确相对严重。但是这也从侧面反应，集团场的母猪，种猪场在释放超过市场承受能力的产能。因此仔猪价格低迷。

2.3．消费将在一段时间内持续拖累猪价反弹的高度

消费将拖累猪价反弹的高度。随着各地封停的程度加深，猪肉需求下滑明显。但是目前，由于居民家中屯肉行为的增加，短期内促进猪肉的需求。但是促进之后，猪肉需求将再次下滑。 展望4月份，餐饮需求得缺失，将拖累猪价跌倒低谷之后的反弹高度。因此05期货的升水将陆续被挤出。2205合约的价格和现货价格趋同。

消费恢复可能是比较困难的因素。各地的疫情封停导致经济活动减速，部分企业面临经营困难，居民可支配消费下滑。虽然没有具体官方公布数据，但是可以预见，由于经济形式下滑，居民的消费能力将受到影响。

冻品企业冻肉去库存增加。这一情况和最近几个月情况不同。主要是由于经济停滞，食品企业销量减少，库存增加。企业并不会着急增加库存。基于企业对市场的预估，认为现货价格低于11元/公斤的时候将是较理想的建立库存的时间，因此并不着急建立冻品库存。

屠宰企业库存增加。3月份虽然屠宰数量上升，但是鲜销率并未同步提升。暗示屠宰企业分割入库的数量增加。虽然这部分数据并未录入，但是屠宰企业已经开始考虑在低价阶段积累库存。

2.4．疫情拖累消费

因疫情造成的封停持续对生猪需求产生负面影响。随着奥密克戎在国内破防以及开始传播，疫情波及呼和浩特，江苏，深圳，因封停造成停业的店面将限制消费的恢复。各地均出现不同程度的出行限制，这些举措都减少了餐饮，旅游等行业的景气，造成从业人员收入减少，进而降低了消费能力。

疫情问题我们研究组强调了4个月，终于在3月末出现。疫情拖累消费的问题很难量化， 但是影响确实长久的。并且，病毒一旦在社区隐藏，消除难度极大。可能出现类似感冒病毒一样的长期化趋势。4月封停可能只是开始，即便短暂清零，可能还会反复出现。如果持续的封停，试想经济活动将持续受到压制，并呈现一波一波的压制效果，导致居民可支配收入下滑，最终影响猪肉的消费能力。

3．结论及操作建议

结论：4月份关注养殖企业出栏计划和疫情解封后的抛压。当前，近月支撑猪价上涨的主要因素较小，猪肉的需求下滑，而是转向消化库存的腊肉。供应如果面临突然增加，将压低现货价格。而远月由于成本推动，猪价下行目前看来有一定难度。

操作建议：操作上建议空近月，多远月。适当止盈。

风险因素：发改委托市、因新冠肺炎导致的区域封城降低消费。