瑞银：不要指望美联储，经济低迷期可能持续很久

来源：金十数据

周四，望美瑞信集团全球首席投资官Michael Strobaek在《金融时报》上发表了一篇名为《投资者应当像美联储不存在一样行事》（“Investors should act as if the Fed put is 联储no longer in place”）的文章。该文章警告称，经济与过去的低迷经济放缓时期相比，我们现在面临的续久风险是，增长乏力、望美通胀上升和股市疲软的联储持续时间可能更长。以下为全文内容。经济

按照金融业的低迷优良传统，每年这个时候，续久人们都要预测世界经济健康状况，望美并试图好好利用投资者的联储集体智慧。

纵览各家投行和资产管理公司的经济经济和投资前景，全球最大经济体明年将陷入衰退已经成为压倒性的低迷共识。 

根据以往的续久“剧本”，2023年美国的经济衰退应该会导致通胀迅速下降，从而使美联储能够停止加息，然后开始降息，好让市场摆脱困境。这一剧情在1990年代初期、2001年和2008年的经济衰退时期都曾上演。而股市反弹总是会随之而来，投资者因此又挺过了一个周期。 

现在，市场观察员和市场参与者都一致同意这一相当乐观的预期，这让人感到有些不安，尤其因为市场的广泛共识通常是完全错误的。我们一定错过了什么。那么，这个剧本会出什么问题呢？我们面临的境况会在什么时候从“画面似曾相似”变为“这次有所不同”？ 

市场共识有充分的理由支撑。当前，全球经济增长已经迅速放缓。欧元区和英国已经陷入衰退，而美国的增长已经放缓至涓涓细流。美国通胀已见顶，美联储坚决继续紧缩，这意味着通胀可能会进一步下降。这一预期也被金融市场完全定价。 

最明显的迹象就是美债收益率曲线严重倒挂，即短期美债的收益率高于较长期美债的收益率。自1960年代以来，这一直是衰退即将来临的可靠预测指标。同时，收益率曲线倒挂也反映出市场参与者预期通胀率可能下降，美联储将在某个时候降息以再次支持经济增长或平息市场动荡。总之，曲线现在如此严重倒挂的事实意味着投资者预计通胀将迅速正常化，美联储可能会尽早降息。 

然而，也有一些与当前共识预期相反的因素值得考虑。首先，在增长方面，美国经济衰退可能比许多人预期的要晚得多。美国经济不像过去那样容易受到美联储加息的影响。如今，房主大多持有固定利率抵押贷款，而企业则利用过去几年的低利率进行长期融资。 

家庭和企业将在比过去更长的时间里感受到加息的影响。因此，虽然增长已经疲软，但彻底的衰退可能是一种无谓的期望。这与市场预计的快速衰退—快速复苏模式形成鲜明对比。 

其次，通胀可能比预期的更加根深蒂固。由于缺乏熟练工人，工资增长引起的通胀似乎尤其棘手。新的多极世界秩序将使全球经济结构发生重大变革，例如推动产业链和供应链回迁本土，而这往往会推高成本。同样，迫在眉睫的脱碳进程可能会加剧“绿色通胀”，即环保商品和服务价格上涨。 

所有这些都意味着通胀的下降速度可能比我们许多人（包括美联储）期望的要慢得多。美联储最终可能会陷入这样一种境地：即使经济陷入衰退，它也不得不为了抑制胀而维持利率上升。 

这将对股市产生不利影响，因为经济衰退后最初的市场反弹通常是由降息引发的。“美联储看跌期权”（即美联储在动荡时期支持市场的意愿）将永远消失，摆脱衰退的出路将是财政政策而非货币政策。

上述因素让目前的市场共识岌岌可危。与过去的经济放缓时期相比，我们现在面临的风险是，增长乏力、通胀上升和股市疲软的持续时间可能更长。因此，建议投资者保持投资组合多元化，包括对固定收益进行合理配置。对冲基金或私募股权等另类投资也可能是管理投资组合风险的一种方式。 

事实上，投资者应该在接下来的一年里继续保持谨慎，并像美联储不存在一样行事。也就是说，这一次，真的不一样了。