国泰基金：美联储9月加息75bp符合预期，明年紧缩预期难松

北京时间今天凌晨，国泰美联储召开了9月FOMC会议，基金加息紧缩以一致同意的美联明年投票结果上调基准利率75bp至3.00-3.25%，符合市场预期。储月美联储点阵图显示22年末利率中枢达到4.4%。符合会议结果公布后美股涨幅一度转涨，预期预期但美联储主席鲍威尔在发布会上态度偏鹰，难松弱化了美国经济软着陆的国泰可能性，道指、基金加息紧缩纳指和标普500分别收跌1.7%、美联明年1.8%和1.7%，储月VIX恐慌指数剧烈波动并收于7月以来高位的符合27.99；美元指数升破111；美十年期国债利率下降3bp至3.52%，但2年/10年国债利率逆差走阔至52.3bp，预期预期3月/10年期国债利率利差小幅收窄至23.3bp；COMEX期金上涨0.2%至1679.1美元。难松对此，国泰我们有如下快评：

本次FOMC会议值得关注的要点：

相比7月声明的主要措辞变化。

仅小幅修改，将对经济的表述从“最近的消费支出和生产指标已走软，但就业近几月保持稳健”改为“近几月经济指标指向消费、生产和就业均保持温和增长”。

22年底利率中枢4.4%，23年内难转松。

FOMC点阵图预测显示，19位美联储官员中，18位认为22年利率中枢为4%以上（6月为0人），但对年内加息幅度是100还是125bp有所分歧。2023年为4.6%（6月时为3.75%），略高于市场预期的终点利率4.5%。2024年为3.9%（6月时为3.4%）。长期利率中枢基本维持在2.5%。

继续全面下调经济预测，通胀续升、GDP和就业再降。

相较6月预测，美联储将22-23年核心PCE通胀预测中位数分别从4.3%、2.7%上调至4.5%、3.1%，2024年维持2.3%不变，长期通胀预期不变。22-24年GDP增速从6月时的1.7%、1.7%和1.9%分别下调至0.2%、1.2%和1.7%。22-24年失业率也从3.7%、3.9%和4.1%上调至3.8%、4.4%和4.4%。

抗通胀仍需持续加息，弱化软着陆可能性。

发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

1．加息：持续加息是合适的。为了恢复价格稳定需要保持限制性利率一段时间，美联储加息幅度取决于未来的经济数据，未来某个时候放缓加息步伐是合适的。

2．经济：不清楚出现经济衰退的概率是多大。希望能在减少经济阵痛的同时使得通胀下降，但似乎并没有这样的方法。劳动力市场供需关系相当紧俏，仍然缺乏供需平衡关系，就业市场非常可能会出现某种程度上的软着陆。

3．通胀：坚决致力于降低通货膨胀，并使通胀率回到2%的目标。物价稳定是基石，没有物价稳定，经济就不能运转。

4．地产：美国全国范围内房地产市场经历了一段火热时期，可能需要经历一次修正后才能更好地恢复平衡。

对资本市场影响：

加息预测相对充分，衰退预期引发市场担忧。

本次会议结果符合市场预期，市场在声明后也一度上涨，从紧缩预期来看市场定价相对充分。联邦基金利率期货显示，11月加息75bp的概率从此前的76%小幅升至78%，本轮加息高点预计利率预测从4.60%小幅升至4.62%（均在23年5月）；24年利率中枢从4.23%小幅升至4.24%。然而，鲍威尔对于经济软着陆的不确定性表述引发了市场悲观情绪，市场在发布会后大幅转跌，体现衰退预期的2年期/10年期期限利差倒挂已达到2000年以来最大水平。反应到美股上，6月中旬以来大盘指数标普500的 22-23年盈利增速预测从10.6%和10%分别下修至8.0%和8.4%，尽管市场对盈利下行有所定价，但仅为轻度衰退的预期情形；若出现基准预期之外的更加激进的加息预期，或供给冲击再现，则可能引发盈利端更大的深度调整。估值端来看，标普500市盈率（18.6x）尽管近期已有所回落，但仍仅略低于过去十年均值。在经济下行、政策难松的大背景下，仍不具备深厚的安全垫，故短期波动再所难免。

通胀预期现见顶迹象，长期美债利率或趋于筑顶。

昨日美十年期国债利率下降主要受通胀预期下降3bp所致，以TIPS衡量的实际利率基本维持不变，体现出鹰派加息路径已被市场较充分地计入预期，而长期通胀预期也出现先于短期通胀预期扭转的迹象。我们认为虽然短期内通胀黏性仍然较强，但见顶回落的方向维持不变，叠加四季度的高基数效应，预计年底前CPI同比增速回落至6-7%区间仍是基准预测。在此基准情形下，作为全球资产定价之锚的十年期美债利率若能企稳甚至边际回落，包括美股在内的各类资产或有望获得喘息之机。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。

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