中金：金价上行支撑或需等待美国衰退预期企稳 触发黄金避险需求

中金发布研究报告称，中金支撑1H23黄格的上行衰退利率逆风或将延续，价格上行趋势或需等待2H23避险东风的或需黄金利好兑现。中长期来看，等待该行认为年内金价走势的美国核心决定因素或为美国经济基本面情况。在美国仍于2023年内面临衰退风险的预期基准情形下，该行维持2023年度展望中对黄金价格的企稳上行支撑需等待衰退预期企稳、从而触发黄金避险需求的避险观点，同时，需求稳定的中金支撑降息预期和实际利率的趋势性回落或也需等待经济下行压力的进一步显现。

报告提到，上行衰退2月FOMC会议如期加息25bp，或需黄金美联储表示或继续抬升政策利率并将其维持于“限制性水平”一段时间，等待也透露了对劳动力市场和经济增长前景的美国相对乐观态度，叠加1月美国非农新增就业和非制造业PMI数据均好于市场预期，预期COMEX黄金价格从1945美元/盎司快速回落至1877美元/盎司附近。该行此前提出，1H23黄金价格的利率逆风或将延续，价格上行趋势或需等待2H23避险东风的利好兑现。

随着2022年10月美国CPI数据超预期回落，国际金价自11月起步入持续上行通道，累计上涨约18%，引发市场高度关注，也有部分市场观点将近年来的金价中枢抬升和近期相对高估的价格水平归因于黄金产量瓶颈和央行购金增加，而该行认为或并非如此。

2020年以来，国际金价中枢抬升并持续处于历史分布右峰的原因或为全球疫情催生下的避险需求增加和海外低利率环境支撑的投机价值抬升；而去年年末以来的价格超涨则来自于短期投机仓位快速加持，同期避险持仓则基本稳定，该行认为这是在通胀担忧缓解后，市场提前对降息预期进行定价，进而使得通胀下行这一黄金市场上一般意义上的“坏消息”在预期驱动的短期投机性交易中成为了阶段性的利好因素，黄金价格也在投机溢价的支撑下处于相对高估状态。

该行认为，预期交易终需面临现实数据的验证，近期美联储相对偏紧的政策态度和美国相对偏强的宏观数据驱动市场预期修正，推动短期投机持仓获利了结，黄金投机溢价部分出清；相似的预期调整也在其他大宗商品市场中有所显现。

往前看，该行认为通胀下行为实际利率腾挪向上空间的传导路径仍未改变，叠加短期增长预期提振或推动美债利率曲线陡峭化，前期市场预期及其驱动的短期投机持仓或尚余调整空间，也意味着黄金投机溢价在短期内仍存出清压力。

中长期来看，该行认为年内金价走势的核心决定因素或为美国经济基本面情况。目前来看，美国经济增长走弱趋势仍未改变，在美国仍于2023年内面临衰退风险的基准情形下，该行维持2023年度展望中对黄金价格的上行支撑需等待衰退预期企稳、从而触发黄金避险需求的观点，同时，稳定的降息预期和实际利率的趋势性回落或也需等待经济下行压力的进一步显现。此外，该行提示在风险情形下，若美国经济最终实现“软着陆”，避险东风未能如期兑现，黄金价格或将在年内维持相对弱势。

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